한겨레

미국 헤지펀드 엘리엇매니지먼트의 삼성전자 분할 요구를 계기로 증권가에서는 삼성전자의 지주회사 전환이 탄력을 받겠지만 넘어야 할 산이 많아 실제 지주회사 체제가 마무리되기까지는 3~4년 이상이 걸릴 것으로 관측하고 있다.

삼성전자를 담당하고 있는 증권사 분석가들은 7일 삼성그룹 지배구조 개편의 방향이 삼성전자 지주사 전환 방식으로 진행될 것이라는 데 대체로 의견을 같이했다. 상대적으로 적은 비용으로 이재용 삼성전자 부회장 등 오너 일가의 지분율을 높일 수 있는 방법이기 때문이다.

일반적인 지주회사 전환 과정을 적용하면 먼저 삼성전자를 지주회사와 사업자회사로 쪼갠 뒤 사업자회사의 주식을 넘기는 대가로 지주회사의 주식을 건네받는다. 대개 분할 발표를 전후해 실제 수익사업으로 돈을 벌어들이는 사업회사의 주가가 오르는 경우가 많다. 이에 따라 주식 교환 비율이 사업회사에 유리해져 오너 일가는 더 많은 지주회사 주식을 확보할 수 있다. 또 삼성 금융계열사 등이 이같은 주식 교환에 불참할 경우 오너 일가의 지주회사 지분율은 그만큼 높아지게 된다. 김수현 신한금융투자 연구원은 “제한적인 자본으로도 오너의 지주회사에 대한 지배력을 극대화할 수 있어 경영권 승계 목적으로도 자주 활용된다”고 진단했다.

지주회사를 만들면 세제 혜택도 받는다. 대주주가 사업회사 주식을 지주회사 주식으로 교환하는 과정에서 내야 하는 양도세를 해당 지분을 처분할 때까지 미뤄준다. 대주주가 애써 확보한 지주사 주식을 쉽게 팔 리 없다는 점에서 사실상 면세에 가깝다.

삼성전자의 지주사 전환에는 넘어야 할 산도 적지 않다. 기업 분할 때 자사주에 대한 신주 배정을 금지하는 상법개정안이 지난 7월 야당에 의해 발의된 상황이다. 지주회사에도 자회사의 자사주를 배정하면 의결권이 부활되는 것을 막으려는 취지다. 현재 삼성전자의 자사주는 13.5%에 이른다. 일각에선 이러한 경제민주화 법안들이 삼성전자의 지주사 전환을 되레 촉발할 수 있다는 견해도 나온다. 김동양 엔에이치(NH)투자증권 연구원은 “법안이 통과되면 시행되기 전에 서둘러 지주회사로 전환하려는 기업들이 많아질 가능성이 있다”고 내다봤다.

무엇보다 지주회사 전환에 따른 비용이 만만치 않다는 의견이 많다. 지주회사는 상장 자회사 지분을 20%(비상장사는 40%) 이상 보유해야 한다. 삼성은 수십조원의 재원이 요구된다며 불가능하다는 입장을 밝힌 바 있다. 엘리엇의 요구대로 삼성전자를 쪼갠 뒤 지주사를 삼성물산과 합병하려면 순환출자 해소가 필요해 비용 부담은 더 커진다.

이에 따라 삼성전자의 분할이 올 안에 이뤄지기는 어려울 것으로 보는 시각이 많다. 또 분할에 나서더라도 지주회사 전환이 마무리되려면 3~4년이 걸릴 것으로 예상한다.

한광덕 기자 kdhan@hani.co.kr